שחקני האג"ח ממתינים להחלטת הריבית

שבוע חלש יחסית עבר על שחקני האג"ח, שהתאפיין ביציבות באג"ח הממשלתיות המלווה בנטייה לירידות שערים באג"ח הממשלתיות השקליו,ובאג"ח הקונצרניות, בפרט בשקליות.

חלק מהסיבות לירידות השערים באג"ח הקונצרניות הן הרחבה מתבקשת של המרווחים שלהן למול האג"ח הממשלתיות, זאת לאחר צמצום ניכר במרווחים אלו בחודשים האחרונים, וכן קיטון בהזרמת כספים על ידי הציבור אל קרנות הנאמנות ותעודות הסל המשקיעות באג"ח קונצרניות לסוגיהן, שגרמה לקיטון בביקוש לאג"ח קונצרניות.

בנוסף, חל גידול בהיצע האג"ח הקונצרניות כחלק מגל ההנפקות של החודשים האחרונים, לצד מימוש טבעי של רווחים שנצברו על ידי המשקיעים בתחום בתקופה האחרונה. כל זאת מתרחש על רקע של ידיעות שליליות בחו"ל לגבי עתידן של כלכלות יוון, שכנראה לא תזכה לסיוע של גוש האירו, ושל פורטוגל, שזכתה להורדת דרוג ל-AA- על ידי סוכנות הדרוג פיץ'.

יחד עם זאת, לא חזינו בירידות שערים דרמטיות באג"ח הקונצרניות, אלא בזליגה כלפי מטה של שערי חלק מאג"ח, בעיקר אלו המופיעות במדדי התל בונד השונים.

הריבית - תעלה או לא?

למעשה, האירוע המרכזי השבוע היה ההמתנה של שחקני שוק האג"ח להחלטת הריבית שתפורסם ביום א' על ידי נגיד בנק ישראל. יש הגורסים שגם החודש הריבית לא תעלה, זאת לאור המדד השלילי מתחילת השנה (1%-) וסביבת ריביות נמוכה בעולם, שלא צפויה להשתנות בארה"ב ובגוש האירו.

בנוסף, חוזקו המתמשך של השקל, שהתבטא השבוע בירידת שער האירו אל מתחת 5 שקלים לאירו, לצד יציבות בשער הדולר, שצפוי היה להתחזק למול השקל לאור התחזקותו בעולם, תמועים באי העלאת הריבית.

מאידך, יש הטוענים כי הנגיד לא יוכל להישאר אדיש לאינפלציה הגלומה בשוק האג"ח הממשלתיות, הקרובה כיום לחלקו העליון של יעד האינפלציה השנתי של הממשלתי שנע בין 1%-3%. בנוסף, התומכים בהעלאת ריבית כבר בתחילת השבוע הקרוב טוענים, שהעלאה מסוג זה תתרום ולו פסיכולוגית, לצינון שוק אג"ח שנמצא בשיאו כיום, ותמנע התחדשות עליית המחירים בשוק הנדל"ן.

בהמשך לסקירתנו בשבוע שעבר, גם אם ריבית בנק ישראל לא תועלה בשבוע הקרוב, הרי שהיא תועלה בתום חודש אפריל או לכל המאוחר בתום חודש מאי. יחד עם זאת סביר להניח שהנגיד יעלה את הריבית באופן מתון יחסית, כך שהעלאת הריבית הבאה תסתכם, ככל הנראה, ברבע אחוז. העלאות נוספות בעתיד, אם יבוצעו, ייעשו גם הן באופן מתון, כך שהריבית במשק לא צפויה לזנק כלפי מעלה בעתיד הקרוב. 

שבוע חם בגזרת ההנפקות

בסיכום שבועי, האג"ח הממשלתיות השקליות נסחרו ביציבות בחלקו הקצר של העקום, תוך נטייה לירידות הולכות ומתגברות בחלקו הארוך של העקום, ככל הנראה עקב התחזקות ההערכות בשוק לגבי העלאת ריבית. האג"ח הממשלתיות צמודות המדד נסחרו ביציבות.

מדדי האג"ח הקונצרניות סבלו השבוע ממימוש. מדד התל בונד 20 ירד בכרבע אחוז בסיכום שבועי ומדד התל בונד שקלי בכאחוז. שני המדדים עדין רושמים עליות שערים של למעלה מ-5% מתחילת שנה, כך שאנו רואים בירידות אלו מימוש בריא והתאמת תשואות של חלק מאג"ח לסביבת הריביות והאינפלציה החזויים.

כך השבוע, קרדן נדל"ן צלחה את השלב המוסדי בהנפקת אג"ח להמרה ללא דרוג במח"מ של כ-3.5 שנים, אינוונטק צלחה את השלב הציבורי בהנפקת אג"ח צמוד ללא דרוג במח"מ של 3.75 שנים, דה לסר גרופ סיימה בהצלחה את השלב המוסדי בהנפקת אג"ח צמודת מדד בדרוג A2 ובמח"מ של כ-6 שנים ופרשקובסקי סיימה בהצלחה הנפקת אג"ח שקלית לא מדורגת במח"מ כ-4 שנים, זאת על ידי פנייה לציבור בלבד ותוך ויותר על השלב המוסדי.

בנוסף, ביטוח ישיר סיימה בהצלחה גדולה תוך גילוי ביקושי יתר לאג"ח לא מדורגת במח"מ של כ-5 שנים, שמגובה בשעבוד ראשון על חברת הבת ישיר איידיאיי, מנדלסון סיימה בהצלחה את השלב הציבורי בהנפקת אג"ח שקלית לא מדורגת במח"מ של כ-4 שנים ובנק ירושלים סיים בהצלחה הנפקת פקדונות שקליים בדרוג A+ במח"מ של כ-4.8 שנים.

גיל נויברגר, מנכ"ל רוטשילד קרנות נאמנות, ויריב יוריסטה, אנליסט בבית ההשקעות רוטשילד