כיצד מזנקות תשואות האג"ח לטווח ארוך?

סביבת הריביות הנמוכה בעולם מהווה גורם סיכון עיקרי בתיקי ההשקעות. החשש המרכזי הוא שעליית תשואות (הדרגתית או בקפיצות) לאורך השנים הקרובות תגרום לרווחים נמוכים מאוד (או הפסדים) באפיקי השקעה שונים. בתמהילים המומלצים כיום, עיקר החשש נוגע לאפיק המנייתי (כיוון שתשואת האחזקה באג"ח ממשלתי בינוני, עם התקצרות המח"מ, תפצה תוך שנים מעטות על הפסד נקודתי כתוצאה מעליית תשואות).

עוד בשוק ההון

נפלו אבל פחות: ירידות של עד 1% בשוק האג"ח הממשלתי

יום נוסף של ירידות חדות באג"ח הממשלתיות של ישראל

בסוף אפריל ותחילת מאי קיבלנו טעימה קטנה מהאפקט האפשרי של עליית תשואות מהירה על תיקי ההשקעות.

(צילום: shutterstock)

תוך שבועיים עלו התשואות באגרות חוב הממשלתיות בגרמניה במטבע מקומי עם טווח לפדיון של 10 שנים, מ-0.1% ל-0.7%. התשואות בארה"ב עלו מ-1.9% ל-2.2%, והתשואות בישראל עלו מ-1.4% ל-1.8%. במהלך שבועיים אלו, מחירי האג"ח הקונצרני בעולם הגיבו באופן כמעט מקביל, כאשר מרווחי התשואות נותרו כמעט ללא שינוי ברוב הדירוגים.

האינפלציה צפויה להמשיך ולהיות אחד המנועים להעלאת ריבית בארה"ב

קרן LQD שמשקיעה באג"ח קונצרניות בדירוגי השקעה ירדה בכ-3%, בדומה לירידות שנרשמו באגרת הממשלתית המקבילה (מח"מ של 8 שנים). מדד המניות העולמי, לעומת זאת, רשם במקביל ירידה של כ-2% "בלבד" (בישראל מדדי המניות ירדו חזק יותר מאשר מדדי האג"ח העיקריים, יתכן שגם בהשפעת העליות החדות שקדמו לכך). בימים שלאחר מכן, כאשר השוק עבר לרגיעה והתשואות ירדו מעט, שוק המניות תיקן מעלה באופן חזק יותר מאשר שוק האג"ח.

שבועיים אלו של עליית תשואות, יכולים לשמש את המשקיעים ככלי לבחינת רגישות תיק ההשקעות לסיכון המח"מ. משקיעים שהופתעו לרעה מעוצמת הירידות באפיקים האג"חיים, בהנתן עליית התשואות שהתרחשה, צריכים לשקול להקטין את סיכון המח"מ בתיק (אם על ידי הקטנת החשיפה לאפיק, או קיצור מח"מ). בשנים הקרובות צפויות תנודות נקודתיות חזקות אף יותר, בתשואות אגרות החוב הארוכות.

תופעה נוספת שהתרחשה במקביל לעליית התשואות, הייתה עלייה באינפלציה הצפויה כפי שהיא נגזרת משוק ההון, בארה"ב ובאירופה. סביבת האינפלציה צפויה להמשיך ולהיות אחד המנועים (או הבלמים) להעלאת ריבית בארה"ב. מנוע נוסף, אליו כמעט ואין התייחסות פומבית מצד הפד (הבנק המרכזי של ארה"ב), הוא שער החליפין. דולר חזק עשוי למתן משמעותית את קצב העלאת הריבית.

בתחילת מאי, למרות שעליית התשואות הביאה לירידה במחירים של נכסי הסיכון בעולם, הדולר לא התחזק (התחזקות הדולר בעולם התרחשה במחצית השנייה של חודש מאי, במקביל לנתוני מאקרו חיוביים בארה"ב). זוהי תופעה מפתיעה כיוון שבדרך כלל עלייה במפלס החששות בשוק מביאה הן לירידות מחירים באפיקי הסיכון והן להתחזקות הדולר בעולם. יתכן שהסיבה לך הייתה שהטריגר לעליית התשואות הגיע מאירופה.

בכל אופן, התרחשות זו מלמדת על כך שחשיפה דולרית בתיק ההשקעות לא מקזזת בכל המקרים פגיעה רוחבית בנכסי הסיכון, ומהווה "תעודת ביטוח" חלקית בלבד.