S&P חותכת את הדירוג של אי.די.בי בשתי דרגות

כפי שנחשף ב"כלכליסט" - מהלך דרמטי של חברת הדירוג S&P מעלות: הורדת דירוג לחברות מקבוצת אי.די.בי , שבשליטת נוחי דנקנר . אחרי העלייה החדה בתשואות לפדיון על איגרות החוב של אי.די.בי אחזקות וחשש של המשקיעים מפני יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה, החליטה היום מעלות בצעד חריג להוריד את דירוג האשראי של החברה בשתי דרגות.

• דנקנר לווה 300 מיליון שקל מקרן בראשית ומנורה
• סוגרים חשבון: צרות בצרורות אצל נוחי דנקנר
• דנקנר ליוזמי חרם הקוטג': על הממשלה להתערב
  

"ישנה הרעה בהערכה שלנו לרמת הנזילות של חלק מחברות המטה בקבוצת אי.די.בי, ולדרגות הגמישות הפיננסית שקיימת בפלטפורמות השונות, בעיקר ברמה העליונה של אי.די.בי אחזקות", כותבים האנליסטים יובל טורבטי וצבי בוימר.

במעלות מתייחסים גם למהלכים של אי.די.בי ליישום תקן IFRS 9. כזכור יישום התקן היה אמור לסלול את הדרך למחיקת ההפסדים של חברת כור מההשקעה בקרדיט סוויס ולחלוקת דיבידנדים, אך לא צלח בסופו של דבר את מבחן רשות ניירות ערך ואומרים שהמגבלות על חלוקת דיבידנדים היו בין הגורמים שמפריעים להעברת מזומנים בין חברות המטה.

בשורה התחתונה העניקה מעלות לכל חמש חברות ההחזקה בחברת אי.די.בי אופק דירוג שלילי – כשהמשמעות עלולה להיות הורדת דירוג בטווח הקצר. דירוג האשראי של אי.די.בי פיתוח ירד בדרגה אחת, ואילו דירוג האשראי של כלל תעשיות, כור ודיסקונט השקעות נותר ללא שינוי.

גורם בכיר בקבוצת אי.די.בי אחזקות מסר כי "הורדת הדירוג של מעלות מספקת מבט רציונאלי על המצב שלנו. השוק חשב שיש תהפוכות גדולות ומעלות, לאחר בדיקה מקיפה, נותנת זווית נכונה של הפרטים. אין חברת בקבוצת הדירוג של +BBB שנסחרת בתשואות בהן אנחנו נסחרים".

הורדת דירוג האשראי של אי.די.בי אחזקות מתבססת על רמת נזילות אותה מעריכה מעלות "כחלשה". מעלות תומכת למעשה בניתוח שפורסם לראשונה ב"כלכליסט" בו נטען שבקבוצת אי.די.בי מספיק מזומנים לתשלום החובות לבעלי האג"ח ב-12 החודשים הקרובים. יחד עם זאת, יכולת קבוצת אי.די.בי לעמוד בהתחייבויותיה החל מיוני 2013 מוטלת בספק.

הורדת הדירוג של אי.די.בי פיתוח, חברה בת הנמצאת בבעלותה המלאה של אי.די.בי אחזקות מתבססת על עלייה ברמת המינוף ל-84% ורמת נזילות פחות ממספקת החשופה לסיכון של אי-השלמת עסקת משאב וגארד, חברה בת של כלל ביטוח.

"אנו סבורים שהגמישות הפיננסית של אי.די.בי פיתוח גבוהה מזו של אי.די.בי אחזקות, שכן היא מחזיקה במגוון רחב של נכסים נזילים. עם זאת, החברה עדיין תידרש לפעול בנמרצות על מנת להיערך בנמרצות על מנת להיערך לחלויות החוב הכבדות במחצית השנייה של 2013. זאת גם בהינתן סיום מוצלח ומהיר של מכירת הנכסים שהיא צפויה להוציא לפועל", הדגישו במעלות.

סבירות גבוהה להשלמת המיזוג בין כור לדסק"ש 

הנחת העבודה של חברת הדירוג מעלות מייחסת חשיבות גבוהה להשלמת המיזוג בין דיסקונט השקעות (דסק"ש) לכור ומאמינה שהיא תושלם לכדי עסקה.

במקביל, מאשררת מעלות את דירוג האשראי של כור ודיסקונט השקעות, בשל נזילות אותה מגדירים במעלות כמספקת. גורם נוסף שתמך באישרור הדירוג הוא הפורטפוליו של החברה העתידית הממוזגת כור-דסק"ש. במעלות אומרים שהנכסים הנזילים של החברה הממוזגת הם נזילים ומניבים דיבידנדים גבוהים יחסית, למרות הפגיעה בביצועים התפעוליים. בעניין זה מתייחסים במעלות בעיקר לחברת התקשורת סלקום שרווחיה ירדו בחדות בשנה האחרונה, אך היא ממשיכה בחלוקת דיבידנדים עקבית.

חסמים בהעברת דיבידנדים 

מעלות מזכירים שבניגוד לבעבר, כעת יש הבדלים מהותיים בפרופיל הנזילות של חברות המטה, דבר המחייב את חברת הדירוג להבדיל בדירוגים וזאת בהתאם למתודולוגיות הערכת הנזילות של S&P בתחום התאגידים. כתוצאה מירידה מתמשכת בשווי החזקותיה של אי.די.בי אחזקות, אנו עדים חסמים חשבונאים ורגולטורים המונעים העברת כספים בין חלק מחברות המטה. 

אותם לחצים הובילו במהרה לנזילות חלשה במעלה מבנה ההחזקות, וללחץ על ההתניות הפיננסיות, שכן אי.די.בי אחזקות, להערכתנו, הגיעה למיצוי דרכי הפעולה להזרמת כספים כלפי מעלה מחברת הבת שלה.

בעוד אי.די.בי חסומה מקבלת דיבידנדים מדיסקונט השקעות, היא עדיין נותרה עם גישה למזומנים דרך כלל תעשיות וכלל ביטוח. שתי החברות הללו הן הקרובות ביותר לאי.די.בי אחזקות ולהן אין יתרות עודפים שליליות, כמו שיש לכור המונעות מהן לחלק דיבידנדים.

נוחי דנקנר, יו"ר אי.די.בי, אמר אחרי הורדת דירוג האשראי של אי.די.בי אחזקות: ,"אי.די.בי קבוצה איתנה וחזקה, בעלת נזילות גבוהה וכפי שפעלנו בעבר, נמשיך לפעול בהתמדה למען בעלי המניות שלנו ולמען בעלי האג"ח".

קבוצת אי.די.בי התייחסה להורדת הדירוג וטענה: "בכוונת קבוצת אי.די.בי לקדם ולהביא להשלמה מיטבית של המהלכים העסקיים המרכזיים עליהם דיווחה לאחרונה ובניהם: מיזוג כור-דסק"ש, עסקת משאב ומכירת חברת הביטוח גארד שבבעלות כלל אחזקות עסקי ביטוח. בכך מתכוונת אי.די.בי להביא לגידול משמעותי ביתרות הנזילות במהלך החודשים הקרובים. בכוונת הקבוצה לבחון מהלכים נוספים שיביאו לגידול בנזילות של חברות המטה במהלך החודשים הקרובים ולהמשיך לפעול בנחישות לחיזוק הקבוצה ולהבטחת שירות החוב שלה".