"טבע תתאושש ותקטוף את הפירות מהרכישות שביצעה"
כך אמר סטיבן טפר מ-IBI בראיון לאולפן ynet. זיו נרקיס ממיטב דש מעריך שנראה שינוי מבני בחברה: "ייתכן מאוד שדירקטוריון טבע התחיל לבדוק אפשרות ממשית של פיצול החברה לשתי ישויות תפעוליות נפרדות. לחברה צנרת פיתוח מעניינת". ניתוח אנליסטים
אמש בשעת לילה מאוחרת הודיעה ענקית התרופות הישראלית טבע על פרישתו של מנכ"ל החברה, ארז ויגודמן , אחרי שנתיים בתפקיד. מניית החברה צללה בשנה האחרונה בוול סטריט בשיעור של כ-42%, ונשאלת השאלה כיצד יראה עתידה של החברה המשמעותית ביותר שנסחרת בבורסת תל אביב. ynet בדק את הסוגיה עם כלכלנים בכירים.
סטיבן טפר, אנליסט בכיר ב-IBI, התייחס לפרישתו בראיון לאולפן ynet וטען כי המהלך היה צפוי. "זה היה אמור להגיע באיזשהו שלב, לי הפתיע העיתוי, לפני הדו"חות של הרבעון האחרון של 2016. האנליסטים והמשקיעים בוול סטריט קצת איבדו את האמון שלהם בהנהלת החברה בחודשים האחרונים.
"השוק האמריקני יקבל את זה בברכה, אבל מצד שני יקבלו את זה גם באיפוק כי בעיות היסוד בחברה עדיין קיימות והיא צריכה למצוא איזשהו מנהיג חדש ומשמעותי בעל שם מעולם הפארמה בשביל באמת להחזיר את החברה למסלול".
מה קרה לטבע בשנים האחרונות?
"החברה בראשותו ביצעה רכישה מאוד גדולה של הפעילות הגנרית של אקטביס. אני חושב שהיא הייתה הכרחית אבל המחיר היה מאוד יקר, הרכישה הכניסה את החברה לחוב. היום לדוגמא החוב של החברה עומד על למעלה מ-30 מיליארד דולר, פי שלושה מהחוב שהיה כשוויגודמן נכנס לתפקיד. יש סימני שאלה עד כמה החברה תוכל למצות את הפוטנציאל מהרכישה הזאת. אין ספק שהיא היתה הכרחית אבל המחיר היה יקר.
"בנוסף, המוצר השני של טבע, קופקסון 40 מ"ג, מגיע לסיום תקופת הבלעדיות שלו. בית המשפט פסק שפג תוקף הפטנט. אנחנו ממתינים לאישור ה-FDA, אני מניח שזה יקח קצת זמן אבל אין ספק שבאיזשהו שלב גם הקופקסון יתחיל לרדת מבחינת המכירות ויפגע בחברה".
האם טבע יכולה להתאושש?
"כן, להערכתי בטווח היותר רחוק החברה תתאושש, אין ספק שהיא מנהיגה את העולם בתחום הגנריקה, אמנם הרכישה הייתה יקרה אבל שוב, בטווח הרחוק היא תקטוף את הפירות, זה יקח זמן. אני חושב שזו אחת הסיבות שבגינה החליטו להחליף את ארז ויקח זמן עד שהמהלך יתבטא במחיר המניה".
היית ממליץ להשקיע בטבע בימים אלה?
"בטווח המאוד קצר לדעתי החברה תהיה במצב של אי ודאות, גם כי לא רואים את השם של המנכ"ל החדש והשוק מצפה, כפי שאמרתי, למנהיג בשיעור קומה, אנחנו נראה את ההתאוששות ברמה העסקית של החברה רק לאורך זמן, לכן בטווח הקצר עדיין אנחנו באי ודאות בקשר לחברה".
זיו נרקיס, אנליסט בכיר במיטב דש, אמר: "הודעת הפרישה של ויגודמן אינה מפתיעה. מצבה הלא פשוט של החברה עמוסת החוב, אשר צפויה לאבד את הפטנטים המגנים על מכונת הכסף העונה לשם קופקסון ידוע, מוכר ומתומחר כבר בשוק. סביר להניח שדירקטוריון טבע התחיל להיות מעורב לאחרונה יותר ויותר בניהול השוטף של החברה, מה שהפך את עבודתו של ויגודמן לקשה ומסובכת עוד יותר.
צנרת פיתוח מעניינת
נרקיס מסביר כי לטבע צנרת פיתוח מעניינת - SD809 לטיפול בתנועות גוף לא רצוניות ותרופת 48125 לטיפול במיגרנה כרונית ואפיזודית הנמצאת בשלבים מתקדמים של פיתוח. "הרעיון של פיצול טבע לשתי חברות, אחת גנרית עמוסת חוב ובעלת תזרים ידוע ויציב, והשנייה חברת פיתוח תרופות מקור בעלת פוטנציאל מעניין, אינו חדש."ייתכן מאוד שדירקטוריון טבע התחיל לבדוק אפשרות ממשית של פיצול החברה לשתי ישויות תפעוליות נפרדות במטרה לנסות לייצר ערך רב יותר לבעלי המניות. סביר להניח כי ויגודמן, כמנכ"ל עצמאי, דעתן ומאוד מסודר כלכלית, הגיע כנראה למסקנה שחופש הפעולה שמקבל אינו עומד בהלימה לציפיותיו מהתפקיד. הפרידה בין הצדדים אינה מפתיעה ולא נופלת על השוק כרעם ביום בהיר. בעיותיה המבניות של טבע עמוקות ולא קלות לפתרון. הכדור עכשיו בידיים של דירקטוריון טבע ויש לו הרבה עבודה לא פשוטה לעשות בתקופה הקרובה".
לפי גלעד אלפר, אנליסט בכיר באקסלנס ברוקראז' עזיבת ויגודמן אינה מבשרת טובות. "העזיבה מאשרת שמצבה של החברה בעייתי (אם כי את זה די בקלות אפשר להסיק מביצועי המניה) והיא מחזקת את החששות מרכישת אקטביס. אבל הבעיה העיקרית היא שלא ברור מה יש לצפות מהמנכ"ל החדש, מי שהוא לא יהיה. הרי לטבע אין אפשרות לממן רכישת ענק שתחלץ אותה מהבור, גורל הקופקסון כבר ברובו מחוץ לשליטת החברה ונתון להחלטות בתי משפט בארה״ב והחלטות של סוכנות התרופות האמריקאית.
"המנכל הבא צריך להתמקד במיצוי הסינרגיות מרכישת אקטביס וניהול תזרים המזומנים של החברה. משימות לא קלות. למצוא חזון אסטרטגי חדש, זו כבר תהיה משימה קשה במיוחד".
"טבע זקוקה ליציבות ניהולית"
יונתן קרייזמן, אנליסט פארמה בבנק ירושלים, אמר: "החלפתו של ויגודמן מטרידה לאור שאלת האלטרנטיבות העומדות בפני החברה, בזמן שהיא מתמודדות עם המשבר העמוק בתולדותיה, טבע התקשתה להצמיח מנכ"ל משורותיה. באופן טבעי, לאור מיעוט המועמדים הישראלים בעלי רקע ומומחיות בתרופות, טבע נאלצה להתפשר על אלמנט המומחיות לטובת הזהות.
"טבע נמצאת ברשימה מפוקפקת של חברות שהחליפו ארבעה מנכ"לים בחמש שנים. במצב הדברים, כל ניסיון להתוות אסטרטגיה ברורה וניהול תהליכים ארוכי טווח, עקרונות בסיסיים בתעשיית התרופות, הופכים לבלתי אפשריים בקצב חילופי ההנהלות שעברו על טבע בשנים האחרונות".
לפי קרייזמן, החלפתו של ויגודמן צפויה להוביל למינויו של בכיר לא ישראלי מתחום הפארמה. "למעשה - שידור חוזר של מינוי מועמד כמו ג'רמי לוין. אלא שלדעתנו זהו העיתוי הבעייתי ביותר לזעזוע ניהולי שבדרך. לנוכח האיום המידי על הקופקסון והאתגרים התפעוליים הנגזרים מכך, יותר מכל, טבע זקוקה ליציבות ניהולית ולאיש ביצוע שיאחוז את ההגה. בלאו הכי החוב הכבד אינו מאפשר ביצוע רכישות מהותיות בזמן הנראה לעין. לא ברור מי יהיו המועמדים הבכירים (הלא ישראליים) שיסכימו בנקודת הזמן הנוכחית, להיכנס למיטה החולה שטבע נמצאת בה".
לפנייה לכתב/ת 
